ポストIPO Dropboxは利益を上げる前に大きな課題を克服する必要があります

待望のDropbox IPOは、ひどく打ち砕かれたシリコンバレーを救うために歓声と溜め息を混ぜ合わせて、良いニュースの光っているナゲットのために必死になった。

DropboxはIPOの前に提示価格を上げて株式1株21ドルで公開された。そして、1株当たり28.48ドルで取引の最初の日を締めました。成功したIPOを遂行するためのすべての偶然を克服したメガ加速器Y Combinatorから生まれたスタートアップで、よく尊重されたコファウンダーが好調に推移しました。それは昨年のスナップの難題の悪い味を洗い流すのを助け、今後のSpotify IPOにプラスの前兆をもたらしました。

少なくとも1つの金曜日、すべてが技術の世界で正しいように見えました。

うん！

もしその$ 28の価格が保持されたり上がったりするならば、Dropboxのために遅いラウンドに買うほど不運だった投資家のためにいくらかの救済を提供するでしょう。 1株当たり21ドルのIPO売却は、取引の最初の日に120億ドルの評価額を残したものの、同社の報告された私募評価額100億ドルを下回った。

現時点では、その評価は少し幻想的です。同社はIPOで株式の9％のみを売却した。これは他の大手IT企業（Groupon：4.7％、LinkedIn：8.3％、Google：7.2％）以上の企業である。しかし、それは2001年から2011年の間にすべてのIPOの平均フロート33％を大幅に下回っています。しかし、ハイテク企業はその割合を低く保つことを望み、希少性を生み出し、初日の販売価格を引き上げます。任務完了。

6ヵ月後、ロックアップ期間が終了し、残りの株式の大半が市場に流入する可能性があります。これは通常、ハイテク株を急落させる瞬間です。さらに、Dropboxは公開企業として収益の少なくとも4分の3を報告しなければならない。スナップではそれほどうまくいきませんでした。 Dropboxの個人投資家は今、歯を磨いて6ヶ月間のロックアップ期間が終了するのを待ってから売却する必要があります。そして、今とその後の間に不愉快な驚きがないことを願っています。

どんな驚きですか？まあ、それはいつも言いにくいです。しかし、注目のDropbox 「この登録声明では、新興成長企業に選択された財務データおよび役員報酬制度に関して適用される特定の開示義務の軽減を利用している」と述べた。これはおそらく無害なものだが、開示されるまで誰も知らない。一方、それが肯定的であれば、IPOの前に共有してみてはどうでしょうか？

評価の問題のほか、同社とIPOに関する広範な誤解の一部が金曜日に流通した。

アウトレットは、同社がIPOで756百万ドルを調達したと広く報告していました。それは本当ではありません。 Dropboxはインサイダーによる株式26,822,409株を売却し、投資家は9,177,591株を売却した。これは、Dropbox自体が552百万ドルしか払わなかったことを意味する。残高は役員およびベンチャーキャピタル会社に帰った。

Dropboxはその経費が上昇し続けるため、そのお金が必要になります。

元帳のプラス面では、Dropboxは2017年に11億5000万ドルの収益を計上し、これは8億8480万ドルから増加しました。純損失は2016年の2億1,200万ドルから2017年には1億1,100万ドルに減少した。

しかし…

同社が明らかにしたように、ストックオプション費用の多くを宣言する必要はまだありません。

2017年12月31日現在、2層RSUに関連するすべての報酬費用は、権利確定条件が満たされなかったため認識されなかった。当社は、権利確定方式を用いてサービスベースの権利確定条件を満たす2層RSUの累積株式に基づく報酬費用を認識する。 2017年12月31日に業績権利確定条件が発生した場合、当社は株式に基づく報酬費用415.6百万ドルを計上したであろう。

一旦Dropboxが今後の四半期にこれらの費用を追加しなければならないと、収入シートとバランスシートが少しばら色に見えることを期待してください。

また、同社は最終的に「フリー・キャッシュ・フロー」メトリックを厳しく監視することがあります。 Dropboxは2016年に「フリー・キャッシュ・フロー」がプラスであったと宣言し、シリコンバレーはオリンピック金メダルを獲得したように歓喜した。問題は、「フリーキャッシュフロー」は、Dropboxが発明したメトリックです。「キャッシュフロー」とは異なります。

Dropboxによれば、2017年には33030万ドル、2016年には252.6百万ドルの「フリー・キャッシュ・フロー」があると言われています。しかし、この基準は、リースや投資、最終的には税金の源泉徴収など、そのストックオプションの付与は付与される。そのすべてを含めて、2017年のキャッシュフローは7730万ドルでしたが、これは初めてのポジティブでしたが、それほど堅調ではありませんでした。

最後に、10年で10億ドルの損失が発生した場合、利益を得ることはないと警告したときに耳を傾けるのは悪い考えではありません。はい、これは標準的な開示です。しかし、Dropboxの場合、いくつかの注目すべき問題や地雷が先行しています。

例えば、開発者はそのAPI上で動作するプログラムを書く必要があります。最近の Facebookの論争、 API主導のビジネスは、デベロッパーやユーザーにもっとデータ共有が良いことを納得させるために、いくつかの重大な逆風に直面するかもしれません。

また、開発者のエコシステムに依存して、当社プラットフォームと統合するアプリケーションを作成しています。 2017年12月31日現在、Dropboxは月に500億回を超えるAPIコールを受けており、50万人以上の開発者が当社プラットフォームにアプリケーションを登録して構築していました。このエコシステムデベロッパーへの依存は、APIを使用して構築されたアプリケーションの品質、これらのアプリケーションからのプラットフォームのサービス中断、これらのアプリケーションに対するサービスサポートの欠如、およびこれらのアプリケーションに関連する知的財産権の所有に関する特定のビジネスリスクをもたらします。これらのリスクをコントロールまたは防止する能力はありません。その結果、これらのアプリケーションに関連する問題は、当社のビジネス、ブランド、評判に悪影響を与える可能性があります。

加えて、同社は成長のために口に頼っていた営業力はあまりありません。はい、それは顕著です。それでも、同社はIPOの提出書類に記されているように、今や交差点にいる。それは口に依存し続けることができますが、それはビジネス顧客への進出を制限する可能性があります。重要な営業陣を雇うことに決めた場合、それは経費に大きな影響を与え、財務体質を再考することになります。また、大規模な営業担当者を管理する経験がないため、いくつかの主要なロジスティック上の課題があります。

Dropboxの費用が増加する範囲で、収益のペースを確実に維持するために引き続き厳しい努力を続けます。しかし、同社は長期間にわたって契約からの収益を認識している。つまり、新しい有料顧客を追加すると、最初は少しの財政的なバンプしか提供されません。実際、DropboxはIPOの提出書類によれば、長期的に収益を上げようとする新規顧客に対しては、しばしばお金を失うという。

当社のサブスクリプション・モデルでは、新規ユーザーからのサブスクリプション収益が該当するサブスクリプション期間にわたって認識されるため、任意の期間における追加の販売を通じて売上を急速に増やすことは困難です。対照的に、当社の原価の大部分は発生時に費用計上され、ユーザーが当社のプラットフォームを使用し始めるとすぐに発生します。その結果、ユーザーが増加すると、サブスクリプション期間の前半部分の収益よりも多くの費用が認識される可能性があります。当社は、一定の期間において、営業活動によるキャッシュ・フローを維持したり、収益性を達成するために十分な収入を得られない可能性があります。

現時点では、これは投資家を悩ますものではありません。そしてシリコンバレーは勝利のラップからあまりにもすてきで、何の傷も見つけられない。しかし、Dropboxの場合、IPOは完了しており、本当の挑戦は始まったばかりです。これから数ヶ月間に2つの堅実な業績報告書を提出できれば、IPOの洪水門は本当に崩壊する可能性があります。

しかし、それが別のスナップであることが判明した場合、長いIPOの冬に就くことを期待します。